国资“重注”押宝微医所为何谋？“一箭三雕”稳准狠

（资料来源：研报）

同样值得注意的重注是，外资离场的国资趋势愈加明显。财信证券研报预计中美政策利率将在2022年11月份开始倒挂，押宝这将会明显加剧外资流出压力。微医稳准华创证券研报指出，何谋狠5月外资流出规模维持在 1000 亿附近。箭雕2022 年 5 月中美利差仍处于倒挂状态，重注外资债券托管量继续大幅下降1095亿，国资与4月的押宝1085亿基本持平，已连续4个月维持较快流出节奏。微医稳准

与之相对应的何谋狠是，近年来政府引导基金在扶持创新创业、箭雕地方产业转型升级中发挥了重大作用，重注国资背景LP成为出资主力军。国资清科研究中心数据显示，押宝截至2022年第一季度，我国共设立2004支政府引导基金，目标规模超过12万亿元人民币。2022年第一季度新增33支政府引导基金，其中近九成为产业基金，多以高端制造、信息技术、医疗健康等战略新兴产业为主。

微医在此时获得国资领投的大额融资，可以说是这一趋势在医疗健康行业的缩影：二级市场回暖，同时带动了一级市场升温，行业企业估值得以修复；与此同时，行业的融资方式从此前的吸引境外资金投资，转向国有背景投资机构。

“民生+产业”叠加效应成投资“金标准”

那么，在市场整体向好的当下，国资“重注”押宝微医，其背后的逻辑是什么？

先来看微医数字健共体业务在山东的一组数字：服务覆盖全省16地市，累计服务参保人1800万次，在线问诊人数超800万，服务慢病人群近200万人次；在各地市打通医保支付并落地近50家慢病服务中心，患者复诊购药时间由2-3小时缩短到10-20分钟，分担医院门诊压力20%-25%，医保基金提效10.2%。

再看其在天津的另一组数字：全市266家基层医疗卫生机构全覆盖，健共体内试点基层医疗卫生机构糖尿病患者规范管理率76.68%；纳入示范级慢病管理3个月以上的患者血糖达标率比非管理患者高13.5%，已落地按人头付费的基层医疗卫生机构医保结余率达到16%-31%。

两组数据表现总结起来，体现出了数字健共体的价值主张，“为大医院分担压力、为基层医院提升能力、为医保商保提高效能，最终带来区域健康指数的综合提升”。这既是针对地方医改中的痛点难点的“对症下药”，也是此次国资亲自下场的“起心动念”。

此外，据媒体报道，微医在多个地市的数字健共体业务及营收达到了三级医院规模。更为重要的是，其已形成了连接医疗服务需求侧、供给侧和支付方的系统性能力，这相应带来了产业的聚集效应，吸引医疗、医药、保险、医养和金融等服务机构进驻。比如微医在山东依托健共体打造的数字化中医药交易平台，以及基于医保商保一体化推出的普惠型补充医疗险“齐鲁保”，都凸显了其给地方带来的产业“虹吸效应”。

数字健共体是微医在2019年首提的新型业务模式，当前已成为其核心业务并快速在山东、福建、天津、上海等多地落地。其在提出这一概念时应该不会想到，这一模式会被写入国家政策文件。今年4月，中央网信办、国家发改委、农业农村部等五部委提出，“引导地方探索基层数字健共体建设”。

从多地国有产业投资基金计划引入数字健共体的消息可以看到，互联网医疗投资逻辑正在回归到能够真正看到“疗效”的模式。“流量为王，唯快不破”的互联网打法并不适用医疗健康行业，“惠民生+促产业”或将成为这一行业投资的“金标准”。

深化混改，锚定稀缺标的“一箭三雕”

近年来，随着国企改革不断深化，国资管理方式由“管资产”向“管资本”过渡，国资企业参与股权投资市场的脚步逐步加快、加深，央企、地方国企、政府引导基金等国资背景的LP出资活跃度日益提升。

政府引导基金是各地发展产业的重要抓手，其与地方产业政策的配合有助于打造全产业链的区域生态系统。作为科创投入的重要组成部分，政府引导基金对发展核心产业和新兴业态也至关重要。从长期来看，明确的产业支持方向将能够使政策目标更清晰，也可以使政府引导基金更具竞争力。

这使得“数字健共体”成为了理想标的，尤其是能够在提升相关产业整体经济效益的同时产生良好的社会效益，还能在攻坚医改这块“硬骨头”的过程中有所助益，这种“一箭三雕”的局面无疑是地方和国资都喜闻乐见的。

不过，类似的优选标的却不多见，尤其是《互联网诊疗监管细则（试行）》《中华人民共和国药品管理法实施条例（修订草案征求意见稿）》的出台，在出清“低小散”的同时，也极大地抬高了行业门槛，从事严肃医疗的头部企业成为稀缺品。

微医作为“严肃医疗”服务的行业代表，据公开消息，其目前已在全国布局了34家互联网医院，其中有19家打通医保支付，而数字健共体模式正是基于这些一体化的互联网医院所构建。不同于大多数仅仅用于医药电商合规购药开方的互联网医院，打通医保支付的互联网医院是构建数字健共体的必要条件。业内人士分析，也正是基于多年积累的完善基础设施建设之上，微医的数字健共体才得以实现快速的规模化增长和复制。

从另一个角度看，国资的加入也将进一步落实政策层面提出的高标准和严要求，这将在某种程度上帮助企业更好地在业务开展以及企业治理等方面与监管层达成更大默契。相信新市场风向、新投资标准以及新的入局者所形成的合力，在带来了新的想象力的同时，也将为整个行业的发展和市场扩容提供更多确定性。

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