南方基金黄亮展望通胀背景下的港股投资：“似曾相识燕归来”

9月23日，南方由新浪财经主办，基金证券日报作为战略合作媒体，黄亮合力打造的展望2022新浪财经海外投资峰会盛大开幕，本次论坛有幸邀请到纳斯达克、通胀投资新交所、背景香港贸发局等机构的下的相识代表致辞，并邀请了包括沈明高、港股肖耿、燕归韩竹、南方陶冬、基金姚远、黄亮张忆东 、展望梁文涛、通胀投资黄亮等海内外知名学者、背景经济学家等共聚于此，眼观全球局势，紧扣市场脉搏，探讨大湾区机遇，碰撞智慧火花，为投资者奉上了一场财富盛宴。

南方基金国际业务部总经理黄亮分享《似曾相识燕归来--在目前通胀背景下的海外资产以及港股投资机会的展望》。

黄亮表示，港股是一个典型的“离岸”市场，海外资金+中国基本面。从过往比较来看，目前的港股市场更像2018年，先于美股进行调整，在美国经济活力下行，美股下跌的阶段，港股并没有续创新低。之后随着美国降息，港股也出现了很好的反弹机会。

港股的估值已经处于“极低”的位置。恒生指数PE 7倍，尤其是被誉为“港股新方向”的新经济（消费、医疗、科技）。从过往来看，港股已经迎来了比较好的左侧布局机会。

附演讲全文：

欧美通胀数字是最近市场较为关注的焦点，美国8月CPI公布数据的当天，美股三大股指大幅下行，纳指的跌幅超过了5%，美债十年期收益率上冲3.5%，而且倒挂形态更加严重。在目前市场情况下，投资者问的比较多的问题是：本轮全球股票市场的下跌是否已经接近底部，未来要市场的投资机会在哪里？为了更好回答这个问题，我们需要就市场判断逻辑中重要的几个点进行逐一分析。

一、 全球资产定价的锚（无风险收益率或者资金成本）是否发生了变化？

我们在分析后金融危机的股票市场表现时有两个基本的逻辑：资本的价格和资本的数量。2008年到疫情前，美联储的资产负债表从不到1万亿美元扩张到4.5万亿，2020年疫情爆发后更是大幅提升至接近9万亿的水平。在本轮加息前美国基准利率更是维持长时间的零利率水平。资金的成本低和数量大是过去美股长期牛市的最重要的支撑逻辑。接下来，我们认为美元利率在较长的时间内很难回到“低利率”时代，重要的原因是通胀。利率的上行也封闭了美联储继续大幅扩表的空间。

二、 通胀的上行是低利率时代的结束重要原因

金融危机后，大家把市场形态总结为三低新常态（低利率、低增长、低通胀），一个重要的问题是：全球流动性大放水为什么没有带来高通胀。有两个重要的原因：全球化带来效率提升和产品价格下行趋势、通胀的潜在压力一直在积累，只是没有爆发而已。本轮通胀表观原因：疫情影响了供给端和俄乌冲突。实际原因是：疫情之后，逆全球化趋势的不断加剧。

除非出现全球性的通缩，通胀水平很难再回到2%以下的水平。

美国本轮的加息与过往很大的区别是：要快速压制通胀，而非防止经济出现过热。本轮的加息会快，而且降息也会快。对于美国十年期国债收益的长期中枢我们维持一个1.5-3%的区间判断。

三、 美国出现“滞胀”的概率有多大？

在美国大幅快速加息的情况下，市场上有一定的“滞胀”担心。对于这个判断重要的点在于通胀能不能在滞的前面被压下去。美国CPI数据来看，供给端造成的能源和材料的压力降低，目前压力转向服务业，考虑到基数效应，我们认为四季度开始，CPI或出现明显的回落。一旦经济活力出现明显下行，降息周期可能会马上启动，因此我们并不太担心滞胀的情况发生。

四、 寻找投资机会

1、 美元端短快速上行的投资机会：美元计价的中短债。目前美元的长债也有较高的配置价值。

2、 降低对于全球股票市场的收益预期，寻找估值洼地。海外中资股（港股）就是一个较大潜力的市场。

五、 港股市场

1、 港股是一个典型的“离岸”市场，海外资金+中国基本面。从过往比较来看，目前的港股市场更像18年，先于美股进行调整，在美国经济活力下行，美股下跌的阶段，港股并没有续创新低。之后随着美国降息，港股也出现了很好的反弹机会。

2、 港股的估值已经处于“极低”的位置。恒生指数PE 7倍，尤其是被誉为“港股新方向”的新经济（消费、医疗、科技）。从过往来看，港股已经迎来了比较好的左侧布局机会。

3、 对于港股市场推荐的策略是：战略性关注、战术性操作。

4、 接下来要聚焦4条投资主线：经济复苏（涉及到房地产、物业、消费、互联网）、疫情演变（涉及到医药、线下消费、互联网）、政策反转（涉及互联网、医疗服务）、原材料成本下降（涉及必选消费、制造业、新能源）。

(责任编辑：焦点)