欧洲的“自救”：还有什么招？如何影响欧央行？

华尔街见闻 应依汝

欧洲化解能源危机的自救三大招：设置价格上限、“超额利润”征税和分离电力市场。欧洲欧央

天然气供应中断，有什影响电力价格飙升，招何通胀爆表，自救能源危机正在欧洲掀起一连串多米诺骨牌效应。欧洲欧央

在上篇中，有什影响德银分析了“天然气危机”是招何如何演变成了“电力危机”。本篇将关注欧洲能源危机可能的自救解决方案会是怎样的？又将对欧洲央行政策和经济产生什么影响？

为了拯救公用事业公司于水火之间，目前担任欧盟轮值主席国的欧洲欧央捷克共和国将一系列解决措施列入紧急干预选项清单之中，该清单将在9月9日周五的有什影响能源部长会议上进行讨论。

德意志银行Peter Sidorov、招何Eric Heymann和James Brand等分析师在其9月2日发布的自救《欧洲电力危机——潜在的解决方案和影响》（《Europe‘s power crisis - Potential solutions and implications》）报告中分析了欧洲将采取的措施，主要为设置价格上限、欧洲欧央“超额利润”征税和分离电力市场。有什影响

潜在解决方案

1．设置价格上限

德意志银行表示，欧洲政府可能对用于发电的天然气设置价格上限。

在上篇中提到，因为欧洲长期使用边际成本定价，即以成交的电力满足负荷需求的最后一个电能供应者的报价作为定价。而天然气发电厂常常是边际电力供应商，也就是说天然气的发电成本决定了欧洲的电力价格。

通过对天然气价格进行限制，然后转化为较低的电力价格，这种模式已经在伊比利亚实施。

欧盟现在正表示，将允许西班牙和葡萄牙采用这种模式，因为这两个国家与欧洲其他国家的联系有限，而电力的市场价格和价格上限之间的差额必须由其他资金来源来填补（直接财政支出、某种形式的税收等）。

2．“超额利润”征税

当前的定价机制为许多非天然气公用事业公司带来暴利，因为它们无需面对投入成本的大幅增加，但可以以高价出售，从低边际成本的发电站（褐煤、核能、可再生能源和水电）中赚取更多的钱。

欧盟许多国家已经开始对公用事业采取征收“暴力税”，有些国家对暴利征收的税高达90%。

3．分离电力市场

德意志银行表示，结构性解决方案是分割市场，一个市场是边际成本高的发电，如天然气；另一个市场是边际成本低的发电，如核能、褐煤和可再生能源。其目标是降低所有消费者的电价，而边际电力供应（高峰负荷）将通过征税或公共资金来融资。

不过这样一个制度不可能在短时间内实行，而可能需要数年时间才能实施。但在英国最近的电力市场设计咨询中，这是一个选择。尽管这可能被视为一个有吸引力的选择，但可能会产生无法预见的后果，因为它将消除当前的许多市场激励措施，并可能需要更多的政府干预。

电力危机方案对欧洲央行政策有何影响？

不断演变的能源危机和政策应对对经济前景和货币政策立场有什么影响：

1．经济影响

增长方面，德意志银行此前分析了当前能源危机的直接原因，即供给减少、价格机制效应和不确定性。

德银表示，政府可以通过降低能源市场的波动性来降低不确定性成本。如果能源价格下降，对消费者的实际收入挤压就变少。

不过，政府干预对能源价格上涨的中期竞争力成本影响较小，预计能源价格的结构性上涨将持续下去。德银预计，未来3年的批发电力和天然气期货价格比去年夏天高出4倍左右。

与此同时，工业消费者减少了未来对能源成本的对冲。德意志银行表示：

这种对能源竞争力的持续挑战是我们对德国中期增长前景悲观的一个关键原因。这种减少的程度将取决于欧盟能源市场的长期结构性改革的有效性。

通胀方面，当前的焦点是对能源零售价格（以及CPI通胀）的影响——限制批发价格上涨将会有所帮助，但这也取决于已经（和正在）采取的、旨在限制零售价格上涨的财政措施的效果。

即使整体CPI因政府干预而有所回落，考虑到高通胀水平，通胀预期仍有引发第二轮效应的风险。第二轮通胀效应将通过企业更高的能源成本传递到其他价格。从中期来看，需要将这些第二轮效应与需求破坏对价格的拖累进行比较。

到目前为止，德意志银行从欧洲央行看到的分析表明，要让这种抵消效应发挥主导作用，需要经历相当剧烈的增长冲击。欧洲央行6月份预测的下行情景——包括俄罗斯天然气和石油的全面切断，导致能源价格大幅上涨和全球经济衰退，预计2022-2023年期间GDP累计下降5.3个百分点。

2．央行政策影响

为了保护消费者免受能源价格上涨的影响，欧元区四大经济体的政府迄今已宣布提供总额为1740亿欧元（占GDP的2%） 的支持，并正在制定一些额外措施。

德意志银行认为，虽然额外的财政支持可以进一步刺激通胀，但在当前情况下其影响还是具有不确定性：

首先，随着更高的通货膨胀增加了政府收入（尤其是增值税收入），在保持有效中性财政立场的同时，可能还会有一些额外支出。

其次，虽然我们会因为通胀而看到政府增加收入，但直接限制能源零售价格上涨的措施是反通胀的，而政策刺激的促通胀效应可能有限。这种支出对总需求的影响可能有限，同时降低了通胀预期上升带来的第二轮风险。

除了能源市场的即时反应，财政政策在多大程度上提供保护，以抵御能源冲击的衰退影响也很重要。

总的来说，德意志银行认为能源价格进一步飙升可能会在近期引发欧央行更快的政策举措，从中期来看，欧央行的政策取决于两个因素：

首先，一旦欧洲在冬季面临能源供应风险，通胀影响的程度就会显现出来。进入2023年，可能还会看到两种驱动力相互竞争：一种是总体通胀放缓（能源冲击已过峰值），另一种是通胀预期和工资呈螺旋上升动态，这两者共同产生的第二轮效应，将是欧洲央行可能需要在中性水平之上走多久的关键决定因素。

第二，能源危机对竞争力的影响以及应对政策。尽管近期经济增长面临的下行风险可能没有人们担心的那么严重，但能源价格的上涨巩固了我们的观点，即欧洲，尤其是德国面临着结构性的竞争力挑战。

这可能还会对中性利率水平产生相反的影响，一方面，这表明潜在增长较低会拖累利率。另一方面，更高的能源投资需求和疲软的经常账户表明投资储蓄余额的变化可能会推高利率。

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